科技巨头正集体投入数万亿美元押注人工智能基础设施，期望以此换取长期的盈利增长。然而，这一愿景尚需时间验证。目前，这些企业仍依赖在线广告、企业软件或电子商务等传统业务产生的现金流，为庞大的AI雄心输血。
最新季报揭示了核心业务面临的新压力，也初步测试了巨头们维持高额支出的能力。除Microsoft外，Meta、Alphabet和Amazon均报告出现负自由现金流。Microsoft成为唯一保持正向现金流的超大规模云服务商，但其现金生成能力已连续两个季度大幅下滑，本季跌幅达27%，降至186.3亿美元。公司表示，随着AI基础设施支出持续增加，未来将转向债券市场融资。
具体来看，Meta录得21.2亿美元的负自由现金流；Alphabet达到90.7亿美元；Amazon的现金流出则激增至424亿美元。与此同时，外界对AI行业整体稳定性的担忧加剧，利率上升推高了融资成本，给依赖全球建设的“新云”厂商带来压力。
尽管科技巨头拥有其他参与者不具备的安全垫，但投资者亟需看到历史性支出转化为新的收入流。本周市场情绪波动剧烈，Alphabet周四创下史上最大单日跌幅，Amazon在盘后交易中也大幅下挫。
Amazon：增长放缓与支出激增
Amazon表示，其零售和广告业务增长均有所放缓。在线销售额同比增长仅2%，远低于去年同期的10%，且未达分析师预期。对于包含假日购物季的季度而言，其收入指引中值低于预期的2445亿美元，令人失望。
据FactSet数据，随着负自由现金流持续，Amazon预计今年资本支出将达到2200亿美元，分析师预测明年这一数字将超过2800亿美元。
Meta：募资补血，静待AI变现
Meta方面，投资者对其早期推出的Muse AI代理应用及相关基础模型反应积极，这为广告之外的潜在新收入来源提供了希望。然而，数据中心和计算设备的投入需要时间才能对整体业务产生显著影响。
Meta称今年资本支出可能高达1450亿美元，分析师预计到2027年将突破2100亿美元，同时现金流缺口将进一步加深。尽管营收超预期，上周财报公布后Meta股价仍被抛售7%。随后在周一，Meta宣布计划通过发行股票筹集总共950亿美元，以支持其AI投资。
Alphabet：广告疲软引发“走钢丝”担忧
Alphabet的报告令投资者最为担忧。其核心搜索业务连续三个季度增长放缓且未达预期，凸显了在ChatGPT、Claude等AI驱动工具崛起下面临的挑战；YouTube相关广告收入也表现疲软。
Evercore分析师Mark Mahaney指出，虽然Google云计算收入强劲，但数字广告业务的减速是“压倒性的坏消息”。Forrester分析师Tracy Woo表示，Alphabet在基础设施建设上的巨额资本支出目前虽被容忍，但由于在线广告销售未达标，该公司“正走钢丝”。她担心AI支出增长速度可能快于传统业务产生现金流的速度。
不过，看多者认为Alphabet拥有强劲的资产负债表。Check Capital Management董事总经理Christopher Ballard指出，Alphabet季度营业利润超过400亿美元，90亿美元的负自由现金流与其整体业务相比微不足道。与仍在亏损的OpenAI和Anthropic不同，Alphabet是在“借未来的钱”投资未来，这是负责任且可接受的行为。
尽管未提供明年的具体资本支出预测，但巨头们暗示数据中心支出热潮将继续扩大。Amazon CEO Andy Jassy在财报电话会议上表示：“如果这种加速和机遇发生在25年内，你可以将资本支出分摊到25年，会不会更方便？是的，可能会更方便，但这不是我们生活的世界，也不是我们所面临的机会。”