随着大型科技公司加倍押注人工智能基础设施，投资者焦虑情绪升温。过去两周，Alphabet、亚马逊、Meta和微软公布了今年总计超过7400亿美元的资本支出计划，华尔街将其解读为对数据中心和芯片等AI基础设施的巨额投入。
在AI繁荣初期，这类高额支出曾被视为对技术增长潜力的信心体现，获市场正面反馈。然而，随着第四季度临近，热情正被对负面自由现金流、债务累积以及投资回报率的担忧所取代。
周五，焦虑情绪蔓延至整个市场。纳斯达克指数下跌2.9%，芯片股重挫：英伟达跌4%，博通跌逾5%，高通跌11%。此前周四创下历史最差单日表现、市值蒸发5000亿美元的Alphabet继续下跌。
核心业务承压，自由现金流转负
部分担忧源于拥有充沛核心业务现金流的公司，其经济模型正受到AI冲击。Alphabet提供了最清晰的例证：谷歌母公司第三季度自由现金流为负91亿美元，连续两个季度亏损，尽管当季资本支出已增至514亿美元。公司预计今年总支出将达2050亿美元，且2027年将继续上升。
与此同时，嵌入搜索功能的谷歌AI聊天机器人虽取得成功，却侵蚀了主要盈利来源。占谷歌总收入半壁江山的搜索广告业务增速放缓至12%，创五个季度以来新低。谷歌正陷入两难：花费数十亿美元开发的AI技术，可能削弱其赖以生存的搜索业务。
亚马逊情况类似。该公司过去12个月自由现金流为负424亿美元，而前一年为正148亿美元。尽管云业务AWS收入增长39%，但在公布财报后股价仍暴跌7%。公司预计今年资本支出将达到2200亿美元。
Meta也在大量消耗现金，第三季度自由现金流为负21亿美元，资本支出超过经营现金流。公司指引今年资本支出高达1450亿美元，并指出全新免费个人AI助手Muse是“计算密集型极高”的成本中心。尽管广告收入增长26%，仍未能阻止上周股价下跌10%。
微软成例外，债务融资规模激增
在自由现金流方面，微软是唯一例外。其在最新季度录得186亿美元正自由现金流，资本支出为452亿美元，低于预期的500亿美元。微软表示，这并非有意减少AI支出，而是受限于第三方提供商的产能延迟。受此影响，出租AI算力的较小公司股票应声下跌。
值得注意的是，支撑这些AI基础设施的资金不仅来自利润，还依赖股票和债券销售。据标普全球市场情报数据，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和甲骨文在2026年共同发行了3260亿美元债务，是去年的三倍。
尽管谷歌、亚马逊和微软的云业务均实现增长，显示AI算力需求依然强劲，但投资者对满足这一需求的成本感到恐慌。
这些复杂因素可能使Anthropic备受期待的首次公开募股（IPO）变得更加复杂。这家AI公司本周早些时候提交上市申请，其未来增长取决于获取巨额算力。媒体报道称，黑石集团警告投资者，Anthropic在IPO后可能无法获得投资级评级，这意味着它可能更依赖超大规模云服务商和第三方为其基础设施雄心提供资金。