谷歌母公司Alphabet因广告收入不及预期及人工智能（AI）支出飙升，导致投资者信心重挫，股价单日暴跌逾12%，市值蒸发约5000亿美元。此次市值缩水幅度位列美股上市公司历史第二大单日跌幅，仅次于去年英伟达因DeepSeek崛起而经历的5930亿美元市值暴跌。
核心业务疲软，自由现金流转负
Alphabet第三季度财报显示，尽管营收达到1276亿美元，但仍低于分析师预期的1282亿美元。其中，作为利润支柱的搜索广告业务收入为820亿美元，较预测值少14亿美元。公司首席商务官Philipp Schindler承认，AI模式使用量的增加导致搜索广告增长放缓幅度超出预期。
盈利方面，调整后每股收益为2.67美元，不及预期的3.02美元；普通股股东应占净利润同比下降25%至261.7亿美元。更令市场担忧的是现金流状况：本季度自由现金流为负91亿美元，上一季度为负59亿美元。这是Alphabet上市22年来首次出现连续两个季度自由现金流为负的情况。
面对高昂的AI基础设施投入，公司预计2026年资本支出将在1950亿至2050亿美元之间，2027年还将进一步大幅增加。Check Capital高级投资官Jeremy Saltsburg警告，若年度支出接近3000亿美元，将进一步吓退投资者。
云业务强劲增长，难掩整体焦虑
与核心广告业务的疲软形成鲜明对比，谷歌云部门表现强劲，季度营收翻倍至307.1亿美元，超出市场预期。谷歌云首席执行官Thomas Kurian罕见出席财报电话会议，强调云业绩及张量处理单元（TPU）销售的增长，后者直接对标英伟达AI加速器。
Alphabet已开始确认直接销售完整TPU系统产生的收入。目前，谷歌云积压订单高达5610亿美元，公司预计未来24个月内将确认其中超过55%的收入。然而，首席财务官Anat Ashkenazi指出，建立TPU库存将对自由现金流造成额外压力，而依赖第三方云容量则会挤压利润率。
Aptus Capital Advisors投资组合经理Dave Wagner表示，在担心AI蚕食核心业务的市场情绪下，投资者需要看到搜索业务加速增长而非减速。“在搜索业务证明AI具有增值作用之前，该股可能将继续走低。”
华尔街耐心耗尽，新品发布遭疑
微软在报告强劲自由现金流后股价上涨逾5%，与Alphabet的惨淡表现形成强烈反差，表明华尔街对“无休止AI支出终将带来回报”的叙事已不再买账。
为安抚市场，Alphabet在财报发布前紧急推出Gemini 4 Carbon模型。谷歌CEO Sundar Pichai称此举显示公司仍“领先于前沿”，但Bernstein分析师质疑其动机：“谷歌是否为了抵消疲软的财务指标而仓促部署Gemini 4？这些模型是否已准备好商业部署？”