Alphabet最新财报显示，除云计算外整体业绩缺乏亮点，导致其股价在盘后交易中暴跌近10%。尽管当季营收同比增长近25%至1276亿美元，但仍低于市场预期的1282亿美元。调整后每股收益（EPS）同比下降7%至2.67美元，不及预期的3.02美元；按GAAP计算的EPS为2.12美元。营业利润虽同比增加30%至406亿美元，营业利润率扩大1.3个百分点至31.8%，但均未达到市场预期。
云业务与AI表现强劲
云计算与人工智能成为本期财报的核心亮点。Alphabet云业务收入同比翻倍至307.1亿美元，大幅超出市场预期；该部门营业利润增至111.2亿美元，为此前三倍多。云业务首席执行官Thomas Kurian透露，目前拥有18条年收入超10亿美元的产品线。截至季度末，积压订单总额达5610亿美元，较上一季度的5140亿美元进一步增长，其中约55%（约3080亿美元）预计在未来24个月内转化为收入。
在AI领域，Gemini应用月活跃用户突破10亿，成为公司历史上增长最快的产品。自有模型每分钟处理的Token数量环比增长约40%至320亿，是去年同期的四倍。Alphabet首席执行官Sundar Pichai表示，随着Gemini 4 Argon及新发布的Carbon模型，公司正处于技术前沿。
搜索业务增速放缓引发担忧
尽管AI概念受到追捧，但搜索业务的疲软重新引发了市场对“AI蚕食现金牛”的担忧。搜索板块收入同比增长12%至633.5亿美元，虽然查询量创下五年最快增速，但收入增长率已连续两个季度放缓。总广告收入（含YouTube及Google网络）增长10.5%，远低于竞争对手Meta Platforms 26%的增幅。管理层将此归因于外汇波动、世界杯后广告支出正常化，以及AI模式查询 monetization（货币化）程度较低的影响。
尽管Alphabet计划将AI模式广告扩展至国际市场并在美国推出多轮次广告，但投资者仍对其能否以接近传统搜索的速度实现AI变现持怀疑态度。
资本支出高企与现金流压力
Alphabet维持全年资本支出1950亿至2050亿美元的指引，并预计2027年该项支出将超过3000亿美元。CFO Anat Ashkenazi表示，第三季度约65%的资本支出用于服务器和网络设备，其余用于数据中心基础设施。受高额资本支出、支付52亿美元欧洲委员会罚款以及TPU库存增加影响，当期自由现金流负值扩大至90.7亿美元。截至季度末，公司持有2651亿美元现金及有价证券，债务为1251亿美元，另有9240亿美元的未来采购承诺。
投资观点
鉴于Alphabet仍有约270亿美元的市售股（ATM）发行授权未使用，在管理层持续减持背景下，买入吸引力有限。尽管股价已从5月创下的约408美元历史高点下跌近30%，且下一财年每股收益估值约20倍看似合理，但运营表现需至少达到甚至超越预期，方能重获投资者信心。目前评级与目标价正在审查中，建议等待ATM计划结束及业绩明朗后再行决策。