英伟达（Nvidia）庞大的融资计划在华尔街引发激烈辩论，焦点在于其先进芯片及周边基础设施的真实价值。尽管英伟达极力推崇其AI算力的长期价值，但银行和投资者的态度更为谨慎：芯片并不像英伟达宣称的那样值钱。
据知情人士透露，即便面对英伟达行业领先的AI算力，部分贷款方仍要求比该公司最初方案更高的担保措施。信贷管理人员试图精确计算芯片产生收入的持续时间，从而对抵押品价值持保留态度。这种分歧给寻求新资金池的AI公司带来了潜在的融资难题。
华尔街的保守与质疑
银行家和资产管理人士对芯片能否作为长期抵押品表示怀疑，因此在英伟达依赖芯片抵押贷款的5000亿美元融资计划中，他们希望获得更多担保。Impax资产管理公司高级投资组合经理Tony Trzcinka指出：“华尔街要保守得多。”这主要针对英伟达声称其专用芯片可产生长达十年收入的说法。
随着企业和投资者向数据中心、芯片和电力投入数千亿美元以推动AI繁荣，市场对复杂交易及硬件长期价值假设的审查日益严格。晨星分析师报告指出，业界对私募信贷、供应商融资和循环交易的使用存在疑虑，这些手段曾在25年前的互联网泡沫破裂期间扮演角色。
英伟达今年8月宣布的计划联合了黑石（Blackstone）、阿波罗（Apollo）和KKR等机构，设想使用有限担保的芯片作为抵押品，让AI开发者接入算力。英伟达曾表示，部分交易的残值担保不超过25%，旨在缓解对循环融资的担忧。然而，这一支持力度低于近期其他AI融资交易，导致部分华尔街人士预期英伟达需提供更创新的担保结构。
三位熟悉情况的银行消息人士称，英伟达可能需要为所有交易提供担保，或确保债务偿还由投资级客户（如科技公司）的收入流支持。目前，市场尚未准备好将英伟达的算力视为类似飞机的投资价值资产。
寻求更多确定性
为缓解担忧，英伟达正调整策略。消息人士透露，数十亿美元的贷款交易很可能拥有强有力的担保和合同支持。初步交易将使AI开发者能够访问英伟达算力，并由芯片本身、客户合同及英伟达底层担保共同支持。
英伟达发言人强调：“AI算力是一种具有生产力、耐用且可互换的资产，能够支持长期融资。”并表示随着市场发展，融资结构将多样化。但发言人未直接回应关于扩大担保范围的提问。
首席执行官黄仁勋的目标是将英伟达算力打造为“一项可投资的基建资产”，区别于传统的订阅模式。他引入独立机构资本，由金融合作伙伴从投资者处筹集资金支持贷款。尽管存在担保争议，消息人士称市场对这些交易的融资需求依然高涨。
芯片寿命之争
争议的核心在于芯片的使用寿命。黄仁勋声称GPU使用寿命可达十年，但信用投资者和银行家认为其创收寿命更短。标普全球评级董事Andrew Chang表示，虽然五岁以上的GPU仍能良好工作，但评级机构对其价值持保守看法。
银行消息人士指出，缺乏足够的历史数据使贷款方难以自信地基于GPU承保长期剩余价值。Trzcinka透露，银行通常按3-4年的折旧表对GPU进行承保，这与英伟达的十年预期相去甚远。因此，投资者可能要求更高利率、更大财务缓冲和更强还款保护。
Wellington Management固定收益投资组合经理Loren Moran表示，投资者会对承担增量风险所需的补偿水平更加挑剔。英伟达则引用第三方研究称，主要云公司已将服务器折旧期延长至五到六年，并指出Barkr公司发现其最新GB300 NVL72系统使用寿命可能达9到10年。
芯片抵押贷款的市场先例
此前已有公司测试芯片抵押贷款市场，但结构与英伟达不同。英伟达持股的CoreWeave今年早些时候完成了一笔85亿美元的融资，该贷款评级为A3，主要依赖Meta的合同付款，被视为高度可靠。此外，博通（Broadcom）为Anthropic的350亿美元融资结构提供了超过80%的背书，成功吸引债务投资者。
TCW全球信贷联席主管Brian Gelfand指出，迄今为止的先例交易表明，债权人社区并不认同这些资产具有极长的平均使用寿命。英伟达此前也曾提供残值担保，以支持SB能源俄亥俄州数据中心项目的融资。