过去几年，华尔街几乎无差别地奖励了所有AI概念股，从云服务商、芯片制造商到内存和设备供应商。然而，历史经验表明，在基础设施上投入巨资的公司，未必是最终的赢家。
AI基础设施开支持续飙升。据媒体报道，Alphabet、微软、Meta和亚马逊预计将在2026年联合投入近7000亿美元用于AI基础设施建设，较2025年的纪录水平增长超过60%。其中，亚马逊指引2026年支出约为2000亿美元，Meta的资本支出可能高达1350亿美元。值得注意的是，这四家公司2025年产生的自由现金流合计为2000亿美元，低于2024年的2370亿美元。
有估算显示，2025年至2032年间累计AI基础设施投资约为9万亿美元。若要勉强收支平衡，这些支出需在2032年前产生超过3.5万亿美元的年收入。庞大的数字为投资回报设定了极高门槛。
历史镜像：光纤与铁路的启示
这一逻辑与上世纪90年代末的互联网繁荣期相似。当时电信公司过度投资光纤网络，虽推动了互联网使用量爆发，但运营商因建设过剩导致股价崩盘。最终，更廉价、优质的基础设施让互联网业务更早盈利，最大受益者是网络使用者而非建设者。纳斯达克指数在泡沫破裂后大幅回调，思科系统股价曾蒸发80%。
19世纪的铁路扩张也遵循类似路径。过度建设和竞争损害了大部分支出的回报率，但铁路降低了货运成本，使利用线路触达客户的工厂和制造商获益最大。
映射到AI领域，竞争和技术进步将使技术更便宜、易获取，利好应用型企业。例如制造商降低成本、运输公司优化物流、工业企业通过预测性维护减少停机时间。对此，有分析建议将工业精选板块SPDR ETF (XLI) 作为小型补充持仓，尤其是对于已在科技领域重仓的投资者。
建设者的优势与隐忧
尽管存在历史警示，高投入者仍拥有显著优势。英伟达于2025年10月29日成为首家市值达到5万亿美元的公司。截至2025年底，四大超大规模云服务商持有超过4200亿美元的现金及等价物，为OpenAI和Anthropic等初创公司所不具备的安全垫。此外，Alphabet的基础设施建设正创造“有意义的护城河”。
然而，成本压力正在显现。巴克莱分析师预计Meta的自由现金流将下降近90%，并预测其在2027年和2028年将出现负自由现金流。摩根士丹利则预测亚马逊2026年自由现金流将为负值，接近170亿美元。
电力供应和监管也是关键变量。报告显示，2023年美国数据中心消耗了该国约4.4%的电力，到2028年这一比例可能升至6.7%至12%。同时，欧盟《人工智能法案》已根据风险等级对AI系统实施分类监管。
分析人士并非主张抛售科技股。Vanguard科技ETF (VGT) 和Fidelity MSCI信息技术指数ETF (FTEC) 等基金仍可能是良好选择，尽管利好消息已被部分定价。对于核心持仓，建议保留Vanguard S&P 500 ETF (VOO) 和Vanguard Morningstar全股市ETF (VTI) 等宽基基金。
核心观点关乎时机：“参与AI建设的相关方仍在受益，但随着时间推移，最能利用现有成果的公司可能会成为最大的赢家。”